使用折扣現金流量的估值
| Medict是一家剛剛完成業務計劃的醫療ICT初創公司。它的目標是為醫學專業人員提供簿記軟件。
它唯一的投資者需要等待五年才退出。因此，Medict使用5年的預測期。 根據公司的成熟度的增加，每年都選擇了遠期折扣率。僅使用運營現金流量（即自由現金流）來確定估計的年度現金流量，假定這是在每年年底發生的（這是不現實的（特別是對於1年級現金流；請參閱評論） 。數字為$ $： |
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| 現金流 | 1年 | 第二年 | 第三年 | 第四年 | 5年級 |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | +30 | +100 | +160 | +330 | +460 |
| 人員 | −30 | −80 | −110 | −160 | −200 |
| 汽車租賃 | −6 | −12 | −12 | −18 | −18 |
| 行銷 | −10 | −10 | −10 | −25 | −30 |
| 它 | −20 | −20 | −20 | −25 | −30 |
| 全部的 | -36 | -22 | +8 | +102 | +182 |
| 風險組 | 尋求錢 | 早期啟動 | 晚期啟動 | 成熟 | |
| 遠期折現率 | 60% | 40% | 30% | 25% | 20% |
| 折扣因子 | 0.625 | 0.446 | 0.343 | 0.275 | 0.229 |
| 現金流折現 | (22) | (10) | 3 | 28 | 42 |
| 在頭五年的現金流量中，總價值為41。 | |||||
| Medict選擇了永久增長模型來計算超過預測期之外的現金流量價值。他們估計，在這些年的剩餘時間裡，他們的增長率約為6％（鑑於他們在5年級增長了78％，這是非常謹慎的），並且在5年級以上的遠期折現率為15 ％。因此價值是：
(182*1.06 / (0.15–0.06)) × 0.229 = 491. （鑑於這遠遠超過了最初5年的價值，建議最初的預測期限為5年不夠長，並且公司將需要更多的時間才能達到到期；儘管請參見文章中的討論） Medict沒有任何債務，因此所需的只是將明確預測現金流量（41）和持續價值（491）的現值添加在一起，股權價值為532,000美元。 |
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使用折現現金流量（ DCF估值）的估值是一種根據預計的未來現金流量根據貨幣的時間價值調整的預計未來現金流量來估算公司當前價值的方法。現金流由“明確”預測期內的現金流，以及代表預測期後現金流量流的持續或終端值。在某些情況下，DCF估值稱為“收入方法” 。
最早在1700年代或1800年代，現金流估價折現；約翰·伯爾·威廉姆斯（John Burr Williams）在1938年的《投資價值理論》中闡明了它。它在1960年代在金融經濟學中進行了廣泛討論。並在1980年代和1990年代在美國法院廣泛使用。
本文通過工作示例詳細介紹了估值的機制；它還討論了初創公司，私募股權和風險投資，公司財務“項目”以及併購和收購以及金融服務和採礦領域的特定部門估值的典型修改。有關進一步討論和估值（財務）§估值概述，請參見折現現金流。
使用DCF模型的公司估值的基本公式
公司的價值= 
在哪裡
通常，“公司價值”代表公司的企業價值（即其市場價值與市場價格不同）；對於公司融資估值，這代表了項目的淨現值或NPV。第二任期代表了未來現金流的持續價值，超出了預測期限；在這裡採用“永久增長模型” 。
請注意，為了對股權進行評估，而不是“公司”，自由現金流（FCFE）或股息是建模的，並且以股本為代價而不是納入債務成本的WACC折現。向公司的自由現金流是在公司實體的所有證券持有人之間分佈的公司（請參閱公司融資§§資本結構）；對於公平，只有向股東分發的人。如果後者為股息，則可以應用股息折扣模型，修改上面的公式。
使用
旁邊的圖顯示了公司估值過程的概述。所有步驟將在下面詳細說明。
確定預測期
最初的一步是決定預測期，即將明確建模到DCF公式的年度現金流量輸入的時間段。預測期後的現金流量由單個數字表示；請參閱以下確定持續值。
必須選擇預測期，以適合公司的戰略，其市場或行業；從理論上講，與公司（超額）回到其行業的時間相對應，其持續，長期增長適用於此後的持續價值；雖然，無論如何，在實踐中有5 - 10年很普遍（從財務角度來看，請參閱此處的經濟論點的可持續增長率§ ）。
對於私募股權和風險投資，這一時期將取決於投資時間範圍和退出策略。
確定每個預測期的現金流量
如上所述，預測期內每年都需要明確的現金流量預測。這些必須是“自由現金流”或股息。
通常，除外部行業數據和經濟指標外，還將使用歷史內部會計和銷售數據來構建此預測（對於後者，在大型機構之外，通常依賴於已發表的調查和行業報告）。
預測的關鍵方面可以說是預測收入，分析師預測的函數是市場規模，需求，庫存可用性以及公司的市場份額和市場能力。未來的成本，固定和可變的以及對PPE的投資（請參閱此處，所有者收入），並具有相應的資本要求，可以通過“普通尺寸分析”估算為銷售的函數。
同時，由此產生的訂單項目必須與業務運營進行對話：總體而言，收入的增長將需要相應的營運資金，固定資產和相關融資來增加；從長遠來看，如上所述，盈利能力（和其他財務比率）應趨於行業平均水平；從財務角度參見財務建模§和可持續增長率§ 。
下面討論了識別哪些假設對價值最大的影響，因此需要最大的關注，並需要對“校準”進行建模（然後該過程有些迭代）。有關此處業務建模的組件 /步驟，請參見財務大綱§財務建模以及更廣泛的財務預測。
有幾種依賴性修改：
- 重要的是，在初創企業的情況下，第一年開始時通常會產生大量費用（並且可以肯定），然後應將這些成本與其他現金流分開建模，而根本不打折。 （請參見示例中的評論。）預測持續成本和資本要求可以在類似的公司或行業平均值上定位；類似於提到的“普通大小”方法；通常，這些基於管理層的假設，薪金和其他費用。
- 對於公司融資項目，應逐步估算現金流量，即分析只能考慮如果實施擬議的投資，才能改變現金流量。 （該原則通常是正確的，並且適用於所有（股權）投資，而不僅僅是公司財務；實際上，上述公式確實反映了這一點，因為從列出或私人股票投資者的角度來看，所有預期的現金流都是漸進的，然後打折完整的FCFF或股息流。）
- 對於併購估值，自由現金流是在估值的業務計劃下的必要投資之後，可向公司的所有投資者支付的現金量。通常將協同或戰略機會通過概率加權/髮型來處理這些機會，或者將這些機會分開為自己的DCF估值，在這種DCF估值中，較高的折現率反映了它們的不確定性。稅收將受到非常密切的關注。通常，每種業務線將在部分分析中分別考慮。
- 在評估金融服務公司時，通常會建模FCFE或股息，而不是FCFF。這是因為，這些公司通常沒有明確定義資本支出，營運資本和債務（“債務……更類似於原材料而不是資本來源”），而現金流向公司，因此企業價值，無法輕鬆估算。折現相應地是以權益為代價。此外，由於這些公司在高度監管的環境中運營，因此預測假設必須納入這一現實，並且產出必須類似地受到監管限制的“約束”。 （貸款契約現有，將同樣影響公司融資和併購模式。）
DCF估值內的替代方法將更直接地考慮經濟利潤，“現金流”的定義將相應地差異；最著名的是伊娃。在正確和相應調整的資本成本後，對於標準案例，估值應產生相同的結果。這些方法可能被認為更適合幾年以來的自由現金流負數的公司，但此後預計會產生正現金流。此外，這些可能對終端值不太敏感。請參閱剩餘收入評估§與其他估值方法進行比較。
確定折現因子 /費率
估值的基本要素是基於與公司及其市場相關的風險水平確定適當的要求的回報率。
通常，對於一家已建立的（列出的）公司：
- 對於公平成本，分析師將最常應用諸如CAPM之類的模型。請參閱資本資產定價模型§特定於資產所需的回報和beta（財務） 。一個未列出的公司的Beta可以基於通過Hamada的方程式調整後的付款代理，即債務。 （還採用了其他方法，例如“堆積方法”或T模型。）
- 債務成本可以在每個期間計算為預定的稅後利息支付，即未償債務的百分比；請參閱公司融資§債務資本。
- 然後，它們的價值加權組合將返回預測期限的每一年的適當折現率。由於債務的重量（和成本）可能會因預測而有所不同，因此每個時期的折扣因子將在此期間加重。
相比之下，對於風險投資和私募股權估值（尤其是公司是一家創業公司）（如示例中）的情況，折扣因素通常是通過融資階段來設定的，而不是建模（示例中的“風險集團”）。在企業更有可能失敗的早期階段，需要更高的薪酬回報。當成熟時，可以採用與前麵類似的方法。請參閱：私募股權§投資時間標準；風險資本§融資階段。 （一些分析師可以通過直接調整現金流來解決這種不確定性：使用確定性等效物；或將（主觀） “髮型”應用於預測數字，“懲罰現值”；或通過RNPV中的概率權威通過概率權威。 ）
公司財務分析師通常採用第一家上市公司，方法：儘管在這裡是該項目的風險特徵，但必須確定股本的成本，而不是母公司的風險特徵。併購分析師同樣採用了第一種方法，具有風險以及目標資本結構，既通知公平成本又自然地，WACC。對於採礦行業採取的方法，風險特徵可以（劃分）通過財產有所不同，請參見：。
確定當前值
為了確定當前價值，分析師僅通過將每個時期的現金流量乘以所討論期間的折現因子來計算未來現金流的當前價值；查看金錢的時間價值。
如果預測是每年一次的，有時會進行調整：儘管年度現金流量打折，但整個現金流在年底都不正確；相反，現金將在整整一年中流動。為此，通過折現率（而不是預測本身）應用“中期調整”，從而影響所需的平均。
對於季節性強勁的公司 - 例如零售商和假日銷售，與生產有關的營運資金波動，與天氣相關的石油和天然氣公司相關的農業綜合企業可能需要進一步調整；看：
確定持續價值
持續或“終端”值是預測期後所有現金流的估計值。
- 通常，方法是使用“永久增長模型”來計算此值，從本質上講，通過幾何序列返回未來現金流的值。這裡的關鍵是對長期增長率的處理，相應地，預測期限為公司到達這個成熟階段的年限；從財務的角度和股票估值§§增長率，請參見可持續增長率§ 。
- 替代性，退出多種方法（隱式）假定該業務將在預測期結束時在其最終明確預測現金流的某個倍數下出售：請參閱使用Multiples的估值。這通常是為了明確計劃出口交易的風險資本估值所採用的方法。
無論採用哪種方法，終端值都會被與最終顯式日期相對應的因子打折。
請注意，此步驟的風險比上一個更大：時間更遠，並有效地總結了公司的未來，與明確的預測期相比，（顯著）更大的不確定性；然而，這可能（通常）（通常）這個結果貢獻了總價值的很大一部分。在這裡，很高的比例可能暗示估值有缺陷（如示例中所述）；但實際上，與此同時，可能會反映出投資者如何從股票投資中賺錢 - 即主要是從資本收益或價格欣賞中賺錢的。然後，其隱含的退出多個可以在永久派生的數字上充當檢查或“三角剖分”。
鑑於對終端價值的依賴性，分析師通常會建立一個“估值範圍”或靈敏度表（請參閱圖形），與各種適當（內部和內部一致）相對應的折現率，退出倍數和永久性增長率。有關兩種方法的風險和優勢的討論，請參見終端價值（財務）§方法比較。
對於採礦項目的估值（即反對上市的礦業公司），預測期與“我的生命”相同 - 即，DCF模型將明確預測所有由於礦業的儲備金（包括由於儲備的費用）礦山關閉） - 因此，持續價值不是估值的一部分。
確定權益值
權益價值是明確預測現金流量的當前值和持續價值的總和；參見權益（財務）§估值和內在價值（財務）§股權。如上所述，如果預測是自由現金流向公司的，則通過從所有折扣現金流量中減去所有未償債務來計算股權的價值；如果已對股本（或股息）進行自由現金流的建模，則不需要後一個步驟，而折現率將是權益的成本，而不是WACC。 （有些人在FCFF值中添加了隨時可用的現金。）
DCF估值的準確性將受到各種（眾多）輸入和假設的準確性的影響。尤其是（私人股權和風險投資分析師）解決此問題（其中一些）。在前兩個方面，輸出價格隨後是相關的，該模型將由相關變量和假設驅動。後兩個只能在此階段應用。
- 通過將其相應的P/E或EV/EBITDA與相關公司或行業的相關公司或最新交易進行比較，DCF值總是“檢查”的。當使用永久性方法估算終端值時，該評估特別有用。然後也可以用作模型“校準”。在初創企業的情況下，傳統倍數的使用可能受到限制 - 利潤和現金流通常為負 - 然後使用諸如價格/銷售之類的比率。
- 非常常見的是，分析師將產生一個估值範圍，尤其是基於所述不同的終端價值假設。他們還可以進行靈敏度分析- 衡量對輸入的小變化的價值的影響，以證明既定值是如何“魯棒”的；並確定哪些模型輸入對值最為重要。這允許專注於“真正驅動值”的輸入，從而減少了估計數十個變量的需求。
- 私募股權和公司融資的分析師通常還基於對經濟範圍內的“全球”因素以及公司特定因素的不同假設的不同假設，也會產生基於方案的估值。從理論上講，“無偏”值是各種情況的概率加權平均值（使用適合每個情況的WACC打折）；請參閱第一個芝加哥方法和預期的商業價值。請注意，實際上，所需的概率因素通常不確定，無法做到這一點。
- 基於方案的估值的擴展是使用蒙特卡洛模擬，通過電子表格風險 - 分析加載項（例如@Risk或Crystal Ball）傳遞相關模型輸入。輸出是DCF值的直方圖，它允許分析師在輸入上讀取預期的（IE平均值）值，或者投資至少具有特定值的概率，或者會產生特定的回報。該方法有時適用於公司財務項目，請參閱公司財務§量化不確定性。但是，同樣，在風險資本的環境中，通常不使用它，被視為增加“精確性但不准確”（需要了解基礎分佈）；然後，對時間（和軟件）的投資判斷為不太可能有必要。
根據上下文，可以將DCF值不同。上市股權的投資者將將每股價值與股票的交易價格進行比較，以及其他股票選擇標準。如果價格低於DCF數字，那麼她將傾向於投資；請參閱安全保證金（財務） ，被低估的股票和價值投資。上述校准在這裡將不太重要。更合理且健壯的假設更是如此。一種相關的方法是“反向工程”股票價格；即“弄清楚公司將有多少現金流量產生其當前估值……然後，根據現金流的合理性，確定股票是否值得它的價格。”更廣泛地，使用DCF模型，投資者可以“估計[E]嵌入了公司股票價格的期望。...[然後]評估預期修訂的可能性。”
公司通常會考慮（或活躍）的幾個潛在項目，請參閱資本預算§排名的項目。 NPV通常是它們之間的主要選擇標準。儘管從DCF模型本身可以看到的其他投資措施包括ROI ， IRR和投資回收期。私募股權和風險投資團隊將同樣考慮各種措施和標準，以及最近的可比較交易，即“先例交易分析”，在潛在投資之間選擇；估值通常是徹底的盡職調查或遵循的一步。對於併購估值，DCF可能是確定交易價值的幾個結果之一。請注意，對於早期公司而言，鑑於其盈利能力低，對收入增長的依賴較高，DCF通常不會包括在“估值阿森納”中。